阿根廷版特朗普赢得大选

极右翼选举联盟“自由前进党”候选人米莱赢得阿根廷总统选举，中左翼政党“祖国联盟”候选人、现任阿根廷经济部长马萨认输。米莱主张全面美元化、关闭阿根廷央行、削减社会福利等一系列措施。

官方结果尚未公布，但米莱的竞争对手、中左翼执政联盟祖国联盟候选人、现任经济部长塞尔希奥·马萨在公开讲话中承认了竞选失败。在10月22日举行的第一轮投票中，马萨和米莱的得票率分别为36.78%和29.99%。

“显然结果不是我们所期望的。但我已经联系了哈维尔·米莱向他表示祝贺，”马萨说，“从明天开始，提供确定性的责任就属于米莱。”

这位留着类似美国前总统特朗普狂野发型的政治家承诺将采用所谓的“经济休克疗法”：“烧掉”央行，废除比索，全面转向“美元化”，大幅削减开支。

如此激进政策提案的背后，是阿根廷“满目疮痍”的各项经济指标。

上周公布的数据显示，阿根廷过去12个月的通胀率达到142.7%，创32年来新高，是全球通胀最高的国家之一。

同时，阿根廷也面临着严峻的债务压力。数据显示，阿根廷近期外汇储备已不足320亿美元，其外债规模在2022年底达2767亿美元。IMF在一份声明中称，由于干旱影响大于预期，阿根廷经济形势恶化，出口和财政收入受到严重影响。

汇率方面，阿根廷比索更是“一泻千里”。年初至今，官方汇率大跌了近50%，至1美元兑350比索左右。黑市汇率跌幅更大，据报道为1美元兑600比索。

一些阿根廷人将这次投票描述为“两害相权取其轻”的选择：对米莱痛苦的“经济良药”的恐惧与对马萨及其庇隆主义政党造成阿根廷负债累累且无法获得全球信贷的愤怒。

现年53岁的米莱，一个毫无政治经验前电视评论员，他的胜利动摇了阿根廷的政治格局和经济路线图，并将带领这个深陷经济危机的国家迈进未知世界。

不可否认的是，在许多人眼中，米莱或许是阿根廷的救世主，选举结果出炉后，马斯克评价称“阿根廷的繁荣即将到来”。

米莱还坚决反对堕胎，支持放松枪支管理法，将阿根廷教皇弗朗西斯称为“邪恶的”左翼分子。此前他常常在身边带着一把电锯，作为计划削减开支的象征，但最近几周他把电锯收藏起来，以提升自己的温和形象。

全面转向“美元化”是否可行?

作为米莱提案的核心内容，“美元化”需要筹集到足够多的美元来完成对本币资产的替代。

Jorge Morgenstern 团队认为，阿根廷面临的第一大难题就在于政府部门的外汇储备不足：

问题在于公共部门手中缺乏外币资产。阿根廷央行目前拥有240亿美元的外汇储备，然而，其中100亿美元是私人部门的外币存款的准备金要求。此外，中央银行的储备并非都是美元，有180亿美元是与中国央行达成的人民币互换的一部分。

这导致了“净外汇储备”这一最常用指标是负数。

我们估计，在最近一次国际货币基金组织拨款后，目前的该国净外汇储备为负50亿美元。

以当前官方汇率计量，基础货币为190亿美元，以非官方的互换汇率计算(比索和美元之间的隐含汇率计算方式)，基础货币为90亿美元。银行还持有本币存款准备金要求，主要形式是280亿美元的有酬央行票据，按非官方互换汇率计算。

负的净外汇储备与370亿美元(280亿美元+90亿美元)的本币债务之间存在的缺口(请参阅下图)，让人们对该国美元化的可能性产生了怀疑，也让人们对各种提议试图解决的问题产生了怀疑。

各种美元化提案，涉及以主权资产(债券、私营公司或国有企业的股权、5G频谱权或未来税收权等)换取外币资产，并使用收益折现换取美元，从而筹集到足量美元以完成货币替换工作。

在米莱的演讲中，他提到了埃米利奥·奥坎波和卡洛斯·罗德里格斯的提案，并暗示可能还有其他两个提案。对此 Morgenstern 也在研报中进行了分析：

美元化的支持者(奥坎波，2023年)表示，这可以直接进行，也可以将主权资产放入离岸投资工具中来搞定。他们还主张，可以使用目前由央行持有但不流通的债券。

我们认为，这相当于发行新债券。

由于目前主权债券的交易价格为面值的30%或更低，因此需要流通的新债券数量可能会超过目前未偿的800亿美元，从而对价格产生负面影响。

包括米雷在内的美元化支持者，期望美元化能够提振信心，从而提高主权债券的价值，遏制货币贬值，使美元化成为可能。

他们还指望阿根廷人自己提供所需的外汇。毕竟，该国私营部门是主要的净外部债权人，拥有超过3250亿美元的流动性和金融资产的外汇资产。

进一步，Morgenstern 解释了为什么对阿根廷“美元化”的可行性存在很大担忧。

即使在最乐观的情景下，我们认为只有在替代本币货币的过程之前，通过货币大幅贬值降低资产的美元价值，才有可能实现并维持可行。

即使在乐观的情况下，我们也认为，只有在货币大幅贬值、降低资产的美元价值的前提下，才有筹措到足量美元，完成货币替换的可能性。

Morgenstern总结成，阿根廷“美元化”的成本过于高昂，届时该国将面临难以避免的“转型剧痛”，应当避免采取这一方案。